"Финансы", 2005, N 3
ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ В УПРАВЛЕНИИ ДОХОДОМ ПРЕДПРИЯТИЯ
Методическое обеспечение финансового анализа - инструмент, который необходим для наиболее эффективного управления финансово-хозяйственной деятельностью предприятия, отрасли, региона. Основы существующего методического обеспечения разработаны более 50 лет назад, и хотя они формально постоянно совершенствуются, но не позволяют подготовить достаточно надежных рекомендаций, обеспечивающих оптимальное управление материальными и финансовыми ресурсами.
В опубликованной литературе по управлению финансами и финансовому менеджменту предлагается использовать около 50 параметров (критериев, коэффициентов, показателей, как называют их авторы) для анализа текущего состояния предприятий и свыше 10 - для оценки привлекательности реальных инвестиций. Причем для проведения анализа используется, как правило, всего 14 показателей аналитического баланса и отчета о прибыли. По мнению специалистов, такой подход играет незначительную роль в принятии решений, хотя и позволяет получать полезные сведения о тенденциях (динамика показателей во времени) или относительные характеристики (сравнения показателей предприятия со средними по отрасли в целом).
Такое положение сложилось, по нашему мнению, потому, что ни один из используемых сегодня критериев не характеризует основную цель любой коммерческой деятельности, которую можно сформулировать как максимальное увеличение благосостояния ее владельцев. Эта формулировка шире, чем популярная в литературе "максимизация прибыли".
Использование такой цели, как "благосостояние или доход владельцев предприятия" позволяет выявить показатели, определяющие доход владельцев предприятия, и, главное, обеспечить оперативное и долгосрочное управление этим доходом путем оптимизации финансово-хозяйственной деятельности.
Формализация критерия "доход владельцев"
Допустим, вы купили пакет простых акций, что позволило вам стать в соответствии с действующим законодательством совладельцем предприятия. Если через год вы решили продать свои акции, то изменение вашего дохода будет определено суммой двух составляющих: дивидендами, которые могут быть вам выплачены, и разницей курсовой стоимости продажи и покупки акций. Отношение суммы этих составляющих к первоначальным затратам на покупку акций, выраженное в процентах, и характеризует изменение вашего дохода как бывшего совладельца предприятия. Подобным образом может быть определен доход владельцев любого предприятия независимо от его размеров и формы собственности.
Для формализации дохода владельцев предприятия в литературе предлагается понятие "внутренняя стоимость акции" (Vca):
Собственный капитал
Vca = ------------------- x 100.
Акционерный капитал
Внутренняя стоимость акций рассчитывается исключительно на основе конкретных цифр (отчетов), продажная стоимость акции зависит, прежде всего, от видов на перспективу соответствующей фирмы.
В большинстве биржевых ведомостей можно найти показатель, рассчитываемый по формуле:
Биржевой курс : Внутренняя стоимость.
Если, например, величина этого показателя указывается равной 2, то это означает, что зафиксированный на бирже курс (продажная стоимость) соответствующей акции вдвое превышает внутреннюю стоимость.
Наиболее распространенная форма организации предприятий в России - акционерное общество открытого или закрытого типа. Для формализации критерия "доход владельцев" целесообразно рассмотреть порядок его использования именно для акционерного предприятия.
Суммарный доход акционеров за шаг расчетного периода, например один год, определяется двумя составляющими: суммой выплачиваемых дивидендов и изменением стоимости собственного капитала предприятия по отношению к сумме привлеченного акционерного капитала. Первая составляющая дохода владельцев очевидна и не требует дополнительных пояснений. Вторая составляющая вычисляется с помощью основного уравнения бухгалтерского баланса:
Ssk = Sak - Vob,
где: Ssk - сумма собственного капитала;
Sak - сумма активов баланса;
Vob - сумма внешних обязательств.
Если из суммы собственного капитала с учетом его рыночной стоимости вычесть сумму акционерного капитала, а полученную разницу разделить на сумму акционерного капитала, то рассчитанная таким образом величина определит текущую величину дохода на привлеченный акционерный капитал. Таким образом, доход акционеров для i-того шага расчетного периода определяется с помощью соотношения:
Ri = Hi + Fi,
где: R - суммарный доход акционеров за i-й шаг расчетного периода (%);
H - доход за счет выплаты дивидендов;
F - доход за счет изменения рыночной стоимости акций.
Очевидна связь между внутренней стоимостью акций (Vca) и доходом владельцев за счет изменения стоимости собственного капитала:
Fi = 100 x (Kbi x Vcai - 1),
где: Kb - отношение рыночной стоимости акций к их внутренней стоимости.
Величина дохода владельцев за счет выплаты дивидендов (Н) может изменяться в интервале от 0 (дивиденды не выплачиваются) до нескольких десятков процентов. Значение Н = 0 говорит о том, что вся нераспределенная прибыль используется для расширения производства, если ее величина в отчете о прибыли больше нуля.
Вторая составляющая дохода владельцев (F) определяет, на сколько процентов внутренняя стоимость акций больше или меньше их номинальной стоимости или первоначально привлеченного капитала акционеров. Она может иметь как положительное, так и отрицательное значение до нескольких десятков процентов. Существенное уменьшение значения этого показателя для нескольких шагов расчетного периода свидетельствует, как правило, о необходимости разработки программы развития производства или модернизации используемых технологии и оборудования. Необходимо отметить, что доход владельцев предприятия за счет изменения суммы собственного капитала может быть реализован только один раз - в случае продажи принадлежащих им пакета (или его части) акций или доли стоимости предприятия.
При расчете доходов владельцев фирмы часто приходится принимать, что коэффициент Kb = 1, т.к. в существующих российских условиях фондовый рынок (рынок ценных бумаг) слабо развит.
Основным показателем эффективности управления финансово-хозяйственной деятельностью предприятия и привлекательности инвестиционных проектов является динамика изменения критерия "доход владельцев". Устойчивый рост этого показателя свидетельствует об успешной работе фирмы. В опубликованных работах этот критерий используется для решения гораздо более частной задачи: определения стоимости простых акций.
2. Показатели, определяющие доход владельцев
Если критерий "доход владельцев" является обобщающим показателем основной деятельности предприятия, то динамика его устойчивого роста, как показали проведенные исследования, определяется несколькими относительными показателями - коэффициентами, характер изменения которых необходимо проанализировать за исследуемый период.
2.1. Рентабельность производства
Устойчивый рост дохода владельцев предприятия возможен при постоянном увеличении коэффициента рентабельности производства.
Анализ финансового состояния предприятия целесообразно начинать с определения динамики изменения величины коэффициента рентабельности производства (KRP), который определяется как отношение стоимости продаж готовых изделий для фирмы-производителя к полной себестоимости производства изделий с учетом коммерческих и управленческих расходов.
Величина этого критерия чрезвычайно важна как для предприятия в целом, так и каждого вида производимых изделий, а его смысл понятен даже для неспециалистов по финансовому анализу - во сколько раз дороже могут быть проданы готовые изделия по отношению к себестоимости их производства.
Для принятия решений о подготовке или снятии с производства того или иного вида изделий достаточно определить динамику коэффициента рентабельности для каждого из них, что позволит управлять номенклатурой производимой продукции или оказываемых услуг.
Если значение KRP находится в интервале от 1 до 1,1, то производство такого изделия малорентабельно и следует оценить возможность перехода на выпуск более рентабельной продукции. Проведенные исследования показали, что устойчивое финансовое положение производителя обеспечивается при значениях KRP от 1,2 до 1,4. Применение новых технологий и разработка изделий с использованием "ноу-хау" позволяет повысить значение этого критерия до 3-4 и более, что свидетельствует об успешной производственной деятельности и хороших перспективах для развития производства и выплаты дивидендов владельцам предприятия.
Некоторые трудности при определении себестоимости каждого вида готовой продукции могут возникнуть для предприятия, производящего несколько видов разнородной продукции и имеющего централизованный аппарат управления.
Для действующих производств рекомендуется использовать два метода расчета полной себестоимости изготавливаемой продукции: позаказный и попроцессный, которые обычно адаптируют к условиям конкретного производства.
Позаказный метод учета затрат и калькулирования себестоимости используют такие отрасли промышленности, как судостроение, самолетостроение и тяжелое машиностроение, а также любое производство, работающее по специальным заказам. Этот метод характеризует изменение затрат по каждому выполненному заказу, а не за промежуток времени.
Попроцессный метод учета себестоимости применяется фирмами, которые серийно производят однообразную продукцию или имеют непрерывный производственный цикл. В этом случае определяется полная себестоимость продукции, произведенной за определенный период времени (квартал, полугодие или год).
2.2. Обеспечение текущих платежей
В странах Западной Европы и США для оценки возможности выполнения фирмой своих текущих обязательств принято использовать коэффициенты ликвидности, определяемые отношением текущих активов и их частей к текущим обязательствам. Рекомендуемые значения этих показателей получены без учета отраслевого направления и особенностей деятельности конкретной фирмы, т.е. для некой условной "средней" фирмы. Коэффициенты ликвидности определяются на основе бухгалтерского баланса по результатам работы, как правило, за прошедший год, который составляется через 2-3 месяца после окончания календарного года. Очевидно, что при таком подходе текущая платежеспособность фирмы в течение года (шага расчета) фактически не оценивается.
Для учета особенностей реальной производственной деятельности предприятия необходимо оценить изменение по времени потоков текущих платежей и поступлений денежных средств на расчетный счет. Четкая регистрация сроков поступлений денежных средств и проведения текущих платежей позволит построить график изменения суммы располагаемых денежных средств по времени для прошедшего периода. Обычно такой график представляет собой "пилообразную" ломаную линию, имеющую резкие подъемы при поступлении средств и спады по мере выполнения отчислений.
Если платежи и поступления производятся ежедневно, а иногда и по несколько раз в день, то график может быть построен по суммам всех операций за неделю, декаду или месяц и его отдельные фрагменты, соответствующие минимальным запасам денежных ресурсов.
Построение такого графика позволяет:
- проанализировать общую тенденцию возможности выполнения фирмой текущих обязательств;
- установить порядок более благоприятного для фирмы распределения платежей;
а статистическая обработка используемых для построения графика исходных данных предоставит возможность определить:
1. Вероятность задержки или невыполнения необходимых платежей.
2. Возможную продолжительность периода, в течение которого фирма не может выполнять свои текущие обязательства.
3. Обосновать целесообразность создания резервного фонда.
4. Определить необходимую величину этого фонда.
2.3. Оборачиваемость материальных запасов и дебиторской
задолженности
Оборачиваемость (доля) материальных запасов определяется отношением их стоимости к сумме продаж готовой продукции.
Общая стоимость материальных запасов состоит из трех частей:
- приобретаемых и складируемых сырья, материалов и комплектующих;
- незавершенного производства;
- готовой продукции.
Очевидно, что максимальная оборачиваемость материальных запасов (минимально возможное значение их доли) может быть достигнута только в том частном случае, когда материальные ресурсы поставляются строго по графику и используются прямо "с колес" в технологическом процессе, а готовая продукция отпускается по предоплате.
В подавляющем большинстве случаев управление величиной запасов возможно за счет оптимизации складских запасов материальных ресурсов и готовой продукции при комплектовании партий для ее поставки заказчикам и статистической обработки изменения объемов запасов.
Для каждого предприятия объемы необходимых запасов могут быть оптимизированы с учетом:
- удаленности и надежности поставщиков;
- стоимости транспортировки и возможности хранения изделий и материалов;
- продолжительности производственного цикла и объемов производства готовой продукции;
- условий поставки заказчикам готовой продукции.
Сравнение реальных и оптимальных объемов запасов позволяет выявить потенциальную возможность повышения доходов владельцев предприятия за счет увеличения оборачиваемости материальных запасов.
Доля дебиторской задолженности характеризует отношение суммы дебиторской задолженности к сумме продаж.
Низкие величины этого показателя характеризуют быструю оборачиваемость и эффективное управление коммерческими кредитами покупателями готовой продукции, а его увеличение по шагам расчетного периода приводит к уменьшению дохода владельцев предприятия. В случае предоплаты готовой продукции средний период дебиторской задолженности становится равным нулю.
3. Управление доходом фирмы
Подготовку рекомендаций, выполнение которых позволит максимально возможно увеличить доход владельцев предприятия в предстоящем периоде, целесообразно выполнить в два этапа.
На первом этапе необходимо определить динамику изменения за прошедший период основных показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия, а именно:
- дохода владельцев предприятия и его составляющие;
- рентабельности производства, как в среднем для всех видов изготавливаемых изделий, так и для каждого из них.
Причем продолжительность расчетного периода должна быть не менее 6 - 8 шагов расчета. Шаг расчета: квартал, полугодие или год. Если расчетный период содержит менее 6 шагов, то статистическая обработка исследуемых параметров становится неэффективной и их тренды определяются на основе экспертной оценки. Выполнение рекомендаций, полученных на основе 1 - 2 шагов расчета, может привести к негативным для фирмы последствиям.
Анализ и статистическая обработка данных за прошедший период позволяют оценить не только устойчивость текущей платежеспособности фирмы, рассмотренную в предыдущем разделе, а также рекомендовать оптимальную величину необходимых запасов: готовой продукции и материальных ресурсов.
Весьма важный вопрос, который может быть рассмотрен на этом этапе, - оценка возможности снижения себестоимости производимых изделий в основном за счет снижения наиболее затратных ее составляющих. Что позволит на следующем этапе подготовить план модернизации используемых технологий.
Таким образом, на основе анализа полученных результатов может быть дана оценка эффективности управления фирмой, ее привлекательности для деловых партнеров и выявлены основные проблемы, которые необходимо решить в предстоящем периоде.
Основная задача второго этапа состоит в подготовке на долгосрочный период (5 - 10 лет) наиболее доходного для владельцев фирмы плана финансово-хозяйственной деятельности. Такой план может быть разработан с помощью экономико-математической модели, используя которую проводится анализ возможных вариантов развития фирмы и определяется оптимальная инвестиционная и дивидендная политика. Для реализации стратегии развития на длительный срок необходимо использовать скользящий метод планирования, который предполагает разработку на основе долгосрочного плана среднесрочного и краткосрочного планов.
Среднесрочный план (на 2-3 года) предоставит возможность своевременно провести мероприятия, необходимые для повышения эффективности производства товаров или оказания услуг.
Программой действий для руководства фирмы является краткосрочный план на полугодие - год, выполнение которого позволит продвинуться в направлении достижения намеченных долгосрочных целей. При тщательной подготовке исходных данных расхождение фактических результатов выполнения краткосрочного плана от расчетных может не превышать 2-3%. При увеличении срока прогноза ошибка планирования финансово-хозяйственной деятельности существенно возрастает за счет изменений возможных темпов инфляции и ценовой структуры. Кроме того, в предстоящем периоде у фирмы могут появиться и новые возможности, например за счет технического прогресса в смежных областях: появления более совершенного оборудования, разработки новых материалов и технологий, позволяющих уменьшить себестоимость производства, усовершенствовать и расширить потребительские качества производимой продукции или оказываемых услуг.
Суть скользящего метода планирования состоит в том, что по фактическим результатам выполнения очередного краткосрочного плана в случае необходимости среднесрочный и долгосрочный планы уточняются, а краткосрочный составляется заново.
Использование такого подхода позволит управлять доходом владельцев фирмы за счет:
- управления номенклатурой и объемами производства продукции;
- планомерного снижения себестоимости производимых изделий;
- разработки порядка и сроков замены малопроизводительного оборудования и внедрения новых технологий;
- оптимизации величины быстро ликвидных активов, резервного фонда и материальных запасов;
- определения приемлемых условий привлечения кредитов и дополнительного акционерного капитала;
- разработки наиболее доходной инвестиционной и дивидендной политики предприятия;
- подготовки оперативных и долгосрочных планов развития производства;
- сравнения и выбора для реализации наиболее перспективных и доходных инвестиционных предложений и проектов;
- оценки надежности и привлечения новых деловых партнеров, например производителей более качественного сырья или комплектующих.
4. Основные проблемы развития методического обеспечения
Достоверность среднесрочных и долгосрочных планов могла бы быть существенно повышена в результате статистической обработки реальных данных по следующим основным направлениям:
1. Допустимым уровням риска.
Для многих технических систем на основании накопленного опыта задается вероятность выхода за пределы заданного интервала на уровне 0,1ч0,01%, что соответствует возможности непригодности одного изделия из 1000 или 10 000. Подобная "жесткость" при проведении финансового анализа приведет к чрезмерным запасам, например необходимого резервного фонда или материальных ресурсов. По предварительной экспертной оценке величина запасов в этом случае может находиться в интервале от одного случая из 10 (высокий уровень риска) до одного случая из 100 (низкий уровень риска). Причем в зависимости от исследуемого типа ресурса уровень риска может быть разным. При проведении финансового анализа обычно не желательно отклонение только в неблагоприятную сторону.
2. Темпу роста рыночной стоимости акций фирмы при устойчивом увеличении объемов производства готовой продукции. По нашему мнению, на величину коэффициента роста рыночной стоимости акций наиболее существенное влияние могут оказать:
- темпы роста объемов продаж продукции предприятия;
- продолжительность периода этого роста;
- степень выполнения предприятием разработанной и объявленной инвестиционной и дивидендной политики;
- доля рынка предприятия среди производителей-конкурентов.
3. Коэффициентам превышения сметных затрат при выполнении инвестиционных проектов.
Известно, что при выполнении инвестиционных проектов часто фактические затраты превышают сметные на 10 - 30% (по экспертной оценке). Причем в большинстве случаев это превышение зависит от двух факторов: времени реализации проекта (с увеличением срока ввода объекта в эксплуатацию затраты увеличиваются) и отраслевого направления деятельности создаваемого объекта.
В.Н.Глазунов
К. т. н.
Подписано в печать
05.03.2005